התנהגותם של מחירי שוק המניות
Fama, 1965
מבוא
שאלה שנויה במחלוקת בחוגים אקדמיים ועסקיים היא עד כמה משמשת היסטוריית המחירים של מניה לחיזוי מחירה העתידי. תורת הגרפים (chartism) מניחה שהעבר עשיר במידע על העתיד, שההיסטוריה חוזרת על עצמה בתבניות ושזיהוין מגדיל את הרווח הצפוי. תורת ההילוך האקראי גורסת מנגד שנתיב המחיר אינו צפוי יותר מסדרה של מספרים מקריים מצטברים: שינויי המחיר העוקבים הם משתנים מקריים בלתי תלויים וזהי התפלגות, ולסדרה אין זיכרון. העדויות תומכות בעוצמה במודל ההילוך האקראי, ומכאן שקריאת גרפים חסרת ערך ממשי למשקיע.
תורת ההילוך האקראי
אי-תלות
אי-תלות סטטיסטית משמעה שהתפלגות שינוי המחיר בתקופה נתונה אינה תלויה ברצף שקדם לה. אי-תלות מושלמת אינה בת מציאה, ולכן די ברמת תלות מינימלית סבירה: לסטטיסטיקאי זו רמה שאינה מסבירה תכונה של ההתפלגות, ולסוחר רמה שאינה מניבה רווח מעל אחיזה פסיבית (buy-and-hold). אי-תלות אף אינה מחייבת שהמחירים יהיו רעש גרידא: גם כשיש לנייר ערך פנימי (intrinsic value) הנגזר מתוחלת הרווחים, וגם כשתהליכי המידע והרעש תלויים בעצמם, סוחרים מתוחכמים הפועלים נגד חריגות מן הערך הפנימי מוחקים את התבניות, עד שהמחיר הוא בכל עת האמדן הטוב ביותר לערך הפנימי. משהושגה אי-תלות חדלה קריאת הגרפים מלהיות רווחית, ואולם חיזוי עקיב של מידע חדש עשוי להניב רווח עודף.
התפלגות שינויי המחיר
צורת ההתפלגות קובעת את מידת הסיכון שבהשקעה ואילו כלים סטטיסטיים תקפים, אף שהתורה הכללית אינה מחייבת צורה מסוימת. גישה אחת גורסת שהשינויים מעסקה לעסקה בלתי תלויים, זהי התפלגות ובעלי שונות סופית, ומכיוון שמספר העסקאות ליום גדול נובע ממשפט הגבול המרכזי...
לקריאת הסיכום המלא הורד/י את הסיכום באמצעות הטופס לעיל^
