שווקי הון יעילים: סקירה של תיאוריה ועבודה אמפירית
Fama, 1970
תפקידו המרכזי של שוק ההון הוא הקצאת הבעלות על מלאי ההון של המשק, והשוק האידיאלי הוא זה שבו המחירים מספקים אותות מדויקים להקצאת משאבים: פירמות מקבלות החלטות ייצור והשקעה ומשקיעים בוחרים בין ניירות ערך מתוך הנחה שהמחירים בכל עת משקפים במלואם את המידע הזמין. שוק כזה קרוי יעיל. הבחינה האמפירית נחלקת לפי קבוצת המידע הנדונה: הצורה החלשה, שבה המידע הוא היסטוריית המחירים בלבד; הצורה למחצה-חזקה, הבודקת התאמה למידע פומבי גלוי; והצורה החזקה, השואלת אם למשקיע או לקבוצה כלשהי יש גישה מונופוליסטית למידע הנוגע להיווצרות המחירים.
תשואה צפויה ומשחק הוגן
הקביעה שהמחירים משקפים במלואם את המידע כללית מכדי שתהיינה לה השלכות הניתנות לבדיקה, ולכן יש לפרט את תהליך היווצרות המחיר. כמעט כל העבודה נשענת על ההנחה שתנאי שיווי המשקל ניתנים לניסוח במונחי תשואות צפויות, כלומר שהתשואה הצפויה בשיווי משקל היא פונקציה של הסיכון בהינתן קבוצת מידע, והתיאוריות נבדלות בעיקר בהגדרת הסיכון. מכאן נשללות שיטות מסחר הנשענות על אותו מידע ומניבות רווח עודף: ההפרש בין התשואה שנצפתה לתוחלתה הוא משחק הוגן שתוחלתו אפס, וכך גם תוחלת הערך העודף של כל שיטה כזאת.
תת-מרטינגייל והילוך אקראי
אם התשואה הצפויה אינה שלילית, סדרת המחירים היא תת-מרטינגייל (submartingale): תוחלת המחיר בתקופה הבאה שווה למחיר הנוכחי או גדולה ממנו, ובמקרה של שוויון מתקבל מרטינגייל. מכאן שכללי מסחר מכניים מסוג נייר ערך אחד ומזומן אינם מניבים רווח צפוי גבוה מזה של קנה-והחזק. מודל ההילוך האקראי מוסיף שהשינויים העוקבים בלתי תלויים וזהי...
לקריאת הסיכום המלא הורד/י את הסיכום באמצעות הטופס לעיל^
